*以下观点整理自刘元春在中国宏观经济论坛（CMF）年度论坛（2024-2025）上的发言

一、三种观点的主要内容及其局限性

近年来中国经济运行的性质已发生重要变化，传统的分析思路和逻辑难以适应新形势。目前讨论的焦点在于：中国经济大调整的性质是什么？经济增速回落的原因是需求不足的总量问题、结构剧烈转换的问题，还是资产负债表衰退的问题？

第一种观点认为，中国经济出现了总量失衡问题。尽管过去普遍认为主要是结构性问题，但当前的总量指标已经发生了根本性变化，超过六个季度的GDP平减指数为负，说明中国存在持续有效需求不足，产出缺口持续为负且在扩大。历史上平减指数为负的情况仅出现过三次，而此次的幅度已经超过了2015年的水平。

不同研究团队对于产出缺口的测算结果存在差异。目前较为普 ……